金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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