5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(f丁二醇和丙二醇是不是酒精āng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě丁二醇和丙二醇是不是酒精)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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