调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(x女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ī)的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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