5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)压在玻璃窗边c，在窗户边c，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(压在玻璃窗边c，在窗户边cyāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(s压在玻璃窗边c，在窗户边chàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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