金融(róng)界(jiè)5月16日(rì不尽人意是什么意思)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。不尽人意是什么意思>

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng不尽人意是什么意思)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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