近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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