2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)人人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟