来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加一方水等于多少升，一方水等于多少升水息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　一方水等于多少升，一方水等于多少升水　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算(su一方水等于多少升，一方水等于多少升水àn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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