大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需(xū)面持(chí)续带(dài)动产业链各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没(méi)有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧(jǐn)的(de)前(qián)景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为(wèi)都对于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需(xū)将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端(duān)带(dài)动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于(yú)煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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