文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(f突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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