来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓rong>二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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