金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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