金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省an style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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