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特朗普为什么叫懂王吗？特朗普为什么称为懂王申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒn特朗普为什么叫懂王吗？特朗普为什么称为懂王g)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　3）财(特朗普为什么叫懂王吗？特朗普为什么称为懂王cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？