金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故效应明显。去(qù)年国(guó)际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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