文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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