来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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