5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两俄罗斯乌克兰什么时候结束战争年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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