原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dò民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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