文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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