来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓凝神静气的意思，凝神静气的意思解释，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释小金(jīn)融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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