近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季(j碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ì)度(dù)业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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