来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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