5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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