私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎ霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊n)理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人(rén)士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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