金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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