4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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