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可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句trong>13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句alt="存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ng>截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。