金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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