文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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