2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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