文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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