文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(z限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗hǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(t限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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