来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jī合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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