文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造2023年石油会暴涨吗，今日油价格表业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 2023年石油会暴涨吗，今日油价格表