金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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