文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬相遇时间的公式 相遇时间怎么求trong>

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位(wèi)持续上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预计短期内，资金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议(yì)投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束(shù)后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR0相遇时间的公式 相遇时间怎么求07甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的(de)具(jù)体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了(le)一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预(yù)计信(xìn)贷增速较(jiào)一(yī)季(jì)度(dù)将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业融出(chū)的意愿和(hé)能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三(sān)，资(zī)金(jīn)较为拥(yōng)挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月(yuè)资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对(duì)积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面(miàn)情(qíng)况仍存担(dān)忧，使得(dé)市(shì)场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本(běn)面(miàn)预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。