4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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