核心观(guān)点:在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入(rù)和较高的安全边际(jì)为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块(kuà中国有多少万大军，中国多少万兵力i)。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的(de)股票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意味着公司有(yǒu)较高的股利(lì)支(zhī)付率(lǜ)，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低，因此具备(bèi)一定的安全(quán)边际，而且投资(zī)的成本(běn)相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高，在(zài)市(shì)场下行阶段(duàn)更加(jiā)抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大(dà)的不确定(dìng)性；从(cóng)大类资产的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就(jiù)需要满足(zú)以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是(shì)股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司最(zuì)好(hǎo)有一定的(de)成长性，股价有进一(yī)步(bù)提升的可(kě)能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去三年(nián)的(de)现金分(fēn)红率整体都(dōu)在(zài)24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其次是股份(fèn)行和城商(shāng)行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离(lí)不开经营(yíng)业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整(zhěng)体营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于(yú)营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预(yù)计随着大(dà)行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到(dào)来(lái)，资(zī)产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的(de)趋缓(huǎn)也会使得(dé)负债成本(běn)有望(wàng)进一(yī)步(bù)下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环(huán)比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持(c中国有多少万大军，中国多少万兵力hí)在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而(ér)从2010年到(dào)现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安(ān)全(quán)边际和(hé)性价比较好，作为低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开(kāi)始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有比较不错的(de)表现，国资持股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅(fú)也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估(gū)有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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