原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎ金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名n)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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