金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。<含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式/strong>随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来(lá含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式i)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。