金融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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