公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对(duì社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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