来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(w一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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