本番什么意思 日语里本番什么意思ong>文丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注(zhù)重(zhòng)防范市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提下，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资金本番什么意思 日语里本番什么意思融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银(yín)行间(jiān)流(liú)动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资(zī)者对(duì)于未来一个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情况仍存(cún)担(dān)忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期(qī)；经济(jì)复(fù)苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧。

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