文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎ2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗n)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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