近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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