事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款嫦娥二号拍到外星人已经证实利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(x嫦娥二号拍到外星人已经证实íng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回嫦娥二号拍到外星人已经证实(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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