公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōn中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗g)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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