事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。20中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方22 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方rong>2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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